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11月25日晚，如涵控股宣布已收到三位創始人馮敏、孫雷和沈超于當日發出的不具約束力的初步建議書，提議以每股0.68美元的價格（每ADS 3.4美元）將公司私有化。對比上市時的每股12.5美元，市值蒸發近73%。而在此之前的4月15日，聚美優品（JMEI.US）正式退市，宣布完成了私有化。

從敲鐘時指點江山的意氣風發，到現在無可奈何的私有化，如涵、聚美的境況固然讓看客們唏噓不已。但與此同時，它們的遭遇不禁讓人聯想起另一位曾經電商領域的“明星”玩家——蘑菇街。

曾經輝煌過的蘑菇街，能否重回過去？亦或者，像聚美、如涵一般，它距離退市還有多遠？

泡沫破碎的直播帶貨，誰被集聚？誰又被擠出？

直播帶貨，毫無疑問是今年最具話題性的商業形態。只不過或許蘑菇街自己都得承認，自己起了個大早，卻趕了個晚集。

2016年3月，本身有網紅資源積累的蘑菇街率先上線視頻直播功能，開始扶持旗下網紅直播藝人的孵化和經紀業務。但現在我們看到直播電商聲音更大的或許還是淘寶、京東、抖音們。

近日，蘑菇街發布的第二財季財報顯示，營收1.125億元，同比下滑43.1%；GMV（交易總額）31.12億元，同比下滑25.3%。和如涵一般，蘑菇街似乎也把直播看作自己重新攀上巔峰的繩索。只是透過如今蘑菇街的營收表現來看，直播可能不是重回巔峰的攀登繩索，似乎像是維持生存的救命稻草。

然而目前來看，直播這根稻草，似乎也不是那么容易就能握住的。

雙十一過后，一篇名為《一場李雪琴親歷的雙十一直播帶貨造假現場》的文章在朋友圈廣泛流傳，這讓商家和用戶看到“卸了妝”的直播帶貨竟有如此不堪的一面。

今年雙11，淘寶直播誕生了28個成交超1億元的直播間。頭部主播超強的帶貨能力還在持續。然而，數量龐大的長尾主播，要么鮮有人問津，要么帶貨效果極差。有的甚至玩起了刷單的把戲，做的也是“一錘子”買賣。網上有網友評論稱：“直播帶貨產業鏈技術運用最強的領域是刷單、控號等黑產。”

那么直播帶貨真的只是一個少數人的游戲嗎？顯然不是。

直播其實是在幫助用戶篩選商品信息，當用戶不斷在直播間發現購物的“小確幸”，這就容易形成消費慣性。但這里有一個前提，那就是有龐大的供應鏈體系作為支撐，讓用戶不斷“發現需求”，只有這樣才能持續復購。而頭部主播，如薇婭李佳琦，他們背后團隊有著強大的供應鏈管理體系，也有著源源不斷的品類和品牌主動尋求他們幫助。

從這個維度來看，直播帶貨的背后，不是主播競爭而是供應鏈競爭。因為很多主播一開始帶貨表現還好，后來由于供應鏈問題影響到自己帶貨表現，逐漸變得“曇花一現”。但是蘑菇街，還有已經擬退市私有化的如涵，它們給人的感覺似乎是抓偏了方向。

蘑菇街方面，去7月啟動了“雙百計劃”，面向全網招募紅人主播、機構以及供應鏈。為蘑菇街引進3000多位優質主播。今年五月，蘑菇街發布了針對主播、機構及供應鏈招募的“美力計劃”。當然了，這兩個活動也有針對供應鏈方面的，但相對于主播招聘方面，供應鏈方面給外人的印象，聲音似乎要小一些。此外，蘑菇街今年還舉辦多次“超人氣主播日”，為的還是培養主播。

從多個維度來看，蘑菇街似乎不是不知道供應鏈的重要，“雙百計劃”、“美力計劃”的內容也涉及供應鏈，但給外人的感覺似乎仍然是更重視主播孵化一般。綜合看來，或許要歸結于以下幾個方面：

一方面，企業都是有路徑依賴的，總是有意無意的選擇用自己更熟悉的方法解決問題。

有這樣一種說法：“要想新，得先把自己清空，回到嬰兒狀態，對一切未知，不預設立場，否則只會在慣性驅使下回到原點。”

事實也的確如此，慣性思維成為很多企業布局的阻礙因子。蘑菇街也好，如涵也好.它們都非常熟悉網紅經濟，品嘗過網紅經濟帶給它們的甜頭。那么從行為慣性的角度來看，或許它們會更傾向于去做網紅這件事。

然而，造網紅也不是一個容易的事，培養一名好的帶貨主播除了時間金錢的灌輸，還需要一定的運氣成分，很多時候都是有心摘花花不開。

另一方面，相對于淘寶、京東、拼多多，以及作為新生代零售巨鱷的抖音。如涵也好，蘑菇街也好，它們對品牌商供應商的吸引力似乎要弱上不小。

頭部電商玩家，具備柔性供應鏈的指導能力，并且擁有穩定的第三方物流支持。它們其實是在現有優勢的基礎上去做“直播化”這件事，是一個電商直播化的過程。故而我們看到，電商直播目前來看是一個頭部效應特別嚴重的行業。

事實上，當一個領域熱的過于“發燙”時，我們或許需要提高警惕了。

據天眼查APP數據顯示，據不完全統計，我國目前從事網紅相關業務的企業有千余家。其中，成立于2017年之后的相關企業占比約50.42%。而最近一年成立的MCN公司，在天眼查APP頁面顯示上更是高達215家，行業的浮躁性由此可見一斑。

如今，隨著直播帶貨不為人知的一面被更多人所了解，而這可能意味著這一模式紅利開始進入倒計時。從行業環境來看，是否應該繼續“all in 直播”？蘑菇街或許需要更謹慎一些才行。

信心抵萬金的資本市場，蘑菇街還能講出怎樣的新故事？

對于蘑菇街而言，或許需要新的故事去提振資本市場的信心。

今年年中發布財報時蘑菇街宣布，啟動最高達1000萬美元的股票回購計劃，有效期至明年5月28日。為此，蘑菇街首席戰略官黃昭潔表示:“蘑菇街沒有退市風險，我們認為蘑菇街市值被嚴重低估，當前的股價并不能反映直播電商的大好未來，回購展示了蘑菇街對股價回升的信心。”

然而，只是單講直播電商的故事，這是否真的能提振資本市場信心？

一方面，直播帶貨本身并不具備太高的門檻，不然也不會冒出這么多MCN公司，不會有這么多流量平臺紛紛轉型做起直播帶貨。

蘑菇街說自己是第一個做直播電商的，但現在它在直播電商主要玩家當中的存在感似乎并不是最高的。從理性的角度來看，要想讓蘑菇街直播電商業務超越淘寶、京東、抖音，這恐怕很難做到。既然這樣的話，那直播帶貨對于資本市場而言或許并不是一個特別好的故事。

另一方面，全力押寶直播帶貨其實更像是一個博弈式生長而非確定性成長。但同樣是博弈式生長，這跟百度“all in AI”有著很大的不同。

對于資本市場而言，技術類布局看的商業故事，主要看企業研發投入、技術表現，百度技術表現其實有目共睹。此外，還要看有沒有穩定的“現金牛”業務去支撐其“兒童”業務成長起來，這一點百度的搜索“現金牛”可以做到；而模式創新類領域，看的還是行業最基本的東西，就電商而言，依舊是供應鏈、渠道、倉儲、物流、流量等要素。尤其是考慮到如今直播帶貨面臨的一些黑產問題，或許資本市場可能會趨于保守和穩健的角度去投票選擇。

此外，直播帶貨其實是一個發掘潛在消費需求的過程，這需要直播間有足夠吸引人的低價給予用戶錨定刺激。從這個維度來看，補貼對于想要做直播帶貨的電商而言，可能不是選擇題而是必答題。尤其是是今年疫情過后，清庫存需求爆發，各大品牌折扣、消費券、補貼從疫情過后到現在似乎都沒斷過。而且在主流電商平臺，“百億補貼”已然成為一種行業標配。

據財報顯示，截至2020年9月30日，蘑菇街擁有現金和現金等價物、限制性現金和短期投8.025億元人民幣(約合1.182億美元)，而截至2020年3月31日為10.954億元人民幣。從企業經營角度來看，資金能力看起來還不錯。只不過在各大電商平臺紛紛動輒百億補貼的今天，這或許會讓人懷疑，在花大力氣培養網紅、供應鏈之外，蘑菇街是否有還有能力去做補貼呢？如果沒有足夠吸引力的補貼，又該如何把用戶從別的平臺上吸引過來？

考慮到聚美和如涵的先例，即便現在沒有退市風險，對于蘑菇街而言也應該未雨綢繆。

中國證監會原主席肖鋼的《中國資本市場變革》一書中提到，美國紐交所每年大致有130家上市公司退市，年平均退市率約為6%。此外，書中還介紹了紐交所的一些退市細則，包括量化指標和非量化指標兩個層面，具體細節見下圖：

（圖片來自肖鋼《中國資本市場變革》）

《中國資本市場變革》中介紹的紐交所退市標準，整體看來，很大程度上似乎還是圍繞市值角度。可從股價和市值的角度來看，蘑菇街或許需要提高一些警惕。

從股價層面來看，截止12月2日收盤，蘑菇街股價為每股2.3美元。而在今年年中，《證券日報》報道稱：“今年以來，蘑菇街股票的跌幅已超過30%，股價一度曾在3月16日跌至0.88美元，近期以來一直在1美元左右徘徊。”比較看來，現在股價其實要比年中好一些了，但也不宜掉以輕心。從市值層面來看，2018年12月蘑菇街上市之初市值接近15億美元，而截止美東時間12月2日16點，蘑菇街的市值為2.49億美元。

雖說目前蘑菇街可能還不至于步聚美、如涵的后塵，但蘑菇街或許也需要注意一下。企業動態發展的過程，也是資本市場對其價值發現研究的過程。而企業動態發展的質量，也反映在資本市場對其價值的界定上，最終以股價和市值進行量化。

蘑菇街可能真的需要想方設法給予資本市場一些驚喜，需要想辦法提高股價。如今高舉高打發力直播電商，資本市場反映似乎有些一般，那么蘑菇街是不是需要尋找更多的可能性？從商業的角度來看其實是有必要的，畢竟把雞蛋放在同一個籃子里并不保險。

只不過目前看來，除了直播電商，蘑菇街好像很難有精力去做其他新事物。能否避免聚美、如涵的前車之鑒，能否拉開自己與退市標準的距離，甚至徹底擺脫退市方面的問題討論，這可能取決于蘑菇街直播電商業務未來能長多大。

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