利潤暴跌47%！市值已不足阿里一半，拼多多增長神話終結？觀點
5月27日，拼多多發布2025年第一季度財報。
圖片來源：Pixabay
5月27日，拼多多發布2025年第一季度財報。其收入956.722億元，同比增長10%，低于市場預期的1016億元；營業利潤160.856億元，同比減少38%；歸屬于普通股股東的凈利潤147.418億元，同比減少47%；經調整凈利潤169.16億元，同比減少45%，低于市場預期的278.84億元。
在電話會議上，拼多多管理成表示，過去一年，拼多多加速推進高質量發展戰略，從平臺運營延伸至更廣泛的生態系統，覆蓋供給側與需求側。持續生態投資導致利潤大幅下降，正如以前拼多多曾提及的，隨著業務規模擴大與新挑戰出現，增速放緩不可避免。
受此影響，5月27日股價大跌13.64%，次日再度下跌4.95%，目前股價為97.88美元/股，市值為1390億美元。同時間，阿里市值2785億美元。然而2024年拼多多市值一度超過阿里，讓阿里和京東都感到了壓力，相繼將“低價”定位核心戰略。
如今，拼多多利潤大幅下滑，市值也不足阿里的一半，拼多多還能維持其競爭優勢嗎？
01
錯過“國補”紅利
2025年第一季度，拼多多的在線營銷服務及其他服務收入487.22億元，同比增長15%；交易服務收入469.5億元，同比增長6%。而在2024年第一季度，這兩大業務的收入增速分別為56%、327%。
拼多多的線上營銷服務及其他是為商家提供與平臺上搜索或瀏覽器結果中出現的產品列表相匹配的營銷服務。因此，外界也普遍認為這一業務反映了國內主站業務情況的指標。
在線營銷服務及其他服務收入明顯降速，也代表拼多多在國內的電商競爭中優勢不再明顯——2025年第一季度，淘天集團收入1013.69億元，同比增長9%；京東集團收入3011億元，同比增長15.8%。
持續的國補政策在某種程度上加劇了拼多多的壓力。在2025年第一季度電話會議上，拼多多管理層表示，拼多多的第三方平臺模式在享受部分政策激勵時存在天然局限，與以自營模式為主的平臺相比處于劣勢，這也影響了平臺商家在部分品類的價格競爭力。為維護平臺消費者與商家利益，拼多多通過整合內部資源，以更大投入堅決應對，幫助平臺商家及產業帶商家保持競爭力、提升銷售。
資料顯示，隨著國補政策的持續推進，家電、家居、3C數碼都納入國家補貼目錄中，京東、淘寶、抖音電商等接入了國補，拼多多的白牌商品較多，且服裝、日用品、農產品等品類占比較高，不在國補目錄內。平臺內的家電數碼等入駐商家大多也是代理商，自營商家少，導致拼多多只能“自貼腰包”給消費者補貼。
在2024年第三季度電話會議上，拼多多管理層也曾直言，公司團隊的逐漸老化和自身能力不足，導致拼多多在應對某些變化時，會錯失一些宏觀機會（即國補政策）。為了維持同樣商品的競爭力，平臺需要給出遠高于同行的巨大成本，這必然會影響單價和之后一段時間的盈利水平。
為了減少國補帶來的價格差距，2024年8月，拼多多啟動“百億減免”計劃，未來一年減免商家100億元交易手續費，具體包括推出多項費用退免權益，下調店鋪保證金以及提現門檻，免除商家偏遠地區物流中轉費等。2025年1月，拼多多上線國家補貼計劃專屬頻道。4月，拼多多宣布推出“千億扶持”計劃，未來三年內擬投入資金、流量等資源超過1000億元人民幣。
然而，這些也拔高了拼多多的成本。2025年第一季度，拼多多的總收入成本為409.47億元，同比增長25%，其增長主要來自配送費用和付款處理費增長。總運營費用為386.395億元，同比增長37%。其中，銷售和營銷費用334.027億元，同比增長43%，主要是促銷和廣告活動支出增加；一般和管理費用16.589億元，研發費用35.778億元。
明顯高于收入增速的費用投入，也最終讓拼多多在這一季度出現了47%的凈利潤下滑。
02
業績增速放緩
在2024年時，拼多多的業績增速便逐漸放緩。2024年第一季度-2024年第四季度，拼多多的收入分別為868.1億元、970.6億元、993.54億元、1106.1億元，分別同比增長131%、86%、44%、24%；歸屬于普通股股東的凈利潤分別為279.98億元、320.09億元、249.81億元、274.47億元，分別同比增長246%、144%、61%、18%。
在2024年第四季度財報電話會議上，拼多多就表示，拼多多在商戶支持與平臺生態建設的投入可能造成利潤波動。在啟動產品創新、構建高質量平臺生態以實現可持續增長的過程中，收入與利潤的短期波動是必經階段。這些波動不會動搖對長期目標的信心。
如今看來，拼多多的低價優勢正逐漸被阿里、京東趕上，其他電商平臺的策略開始聚焦“低價”之外的服務。
2025年4月22日，淘寶、拼多多、京東、抖音、快手等電商平臺發布公告，就修改售后服務規則征求意見，表示平臺將不主動介入消費者的“僅退款”申請，由商家自行處理。平臺們紛紛取消“僅退款”，被不少人看作是電商競爭從價格轉向服務。
據媒體報道，淘天內部今年調整了策略，流量扶持的重點轉向了真實成交增量，其為扣除退款、退貨等資損后核算的真實成交額，直接體現商家實際到賬收入及經營效益。也就是說，平臺更傾向于保護和扶持商品質量和服務優質的商家。在618之前，淘寶便推出了新版店鋪評價體系“真實體驗分”，其評判標準為商品質量、物流速度、服務保障三個方面的客觀指標，分數會和店鋪流量直接掛鉤。
值得一提的是，淘寶、京東均在發力即時零售。2024年，京東App正式上線“秒送”頻道，除了超市便利、買藥秒送外，還設置了“外賣”入口。2025年1月，秒送占據京東APP首頁Tab導航一級入口，2月京東外賣上線。同年4月，淘寶天貓宣布旗下即時零售業務“小時達”正式升級為“淘寶閃購”，同樣占據在淘寶APP首頁Tab導航一級入口。
顯然，即時零售成為了淘寶、京東的新戰場。而拼多多的海外增長點TEMU正面臨新一輪挑戰。美國、歐盟等國家的關稅政策變動都影響著TEMU的發展。在2025年第一季度電話會議上，拼多多也提到，在全球業務中，關稅等外部政策環境的劇烈變化給商家帶來巨大壓力，他們往往缺乏快速有效適應的能力。面對外部環境劇變，全球業務正與區域商家合作，為全球消費者提供價格穩定、供給充足的商品。無論政策如何調整，拼多多將持續強化本地化運營，助力更多本土商家成長，提升本地倉履約比例。
在國內國補下，拼多多的低價優勢不再明顯，同時海外面臨關稅挑戰，拼多多還能重回以往的高增長嗎？
作者丨五仁
來源丨征探財經
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