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近期，樂視的欠款問題，攪得許多影視公司不得安寧。而對于許多上市的影視公司來說，另一重風險也正在不斷逼近。

最近引人注目的案例是，由于股價連續下跌，導致歡瑞世紀控股股東的股權質押面臨平倉的危機，因而公司不得不停牌，防止控制權易主他人。

正所謂，殷鑒不遠。今年年初，樂視網的股價也曾跌到實際控制人賈躍亭股權質押的平倉警戒線，因此賈躍亭引入融創中國150億資金以解燃眉之急，結果被喧賓奪主。7月21日，孫宏斌取代賈躍亭當上樂視網董事長，試圖掌控這家上市公司的未來。

實際上，從樂視網到歡瑞世紀，影視公司股價不斷下跌所隱藏的巨大風險，逐漸揭開了冰山一角。

目前，許多影視公司的大股東被跌跌不休的股價搞得焦頭爛額，為此，包括萬達電影、慈文傳媒、唐德影視、北京文化、美盛文化等公司的相關股東，都公布了大筆增持的計劃。

而一些手頭拮據，沒錢去增持的大股東，就打起了公司員工（高管）的主意，鼓動他們出錢去買股票。比如新文化于年初發布金額達3億元的員工持股計劃，而長城影視、長城動漫、驊威文化等相繼發布被稱為“兜底增持”的計劃，即員工買入上市公司股票后，盈利了歸員工自己，虧損了則由大股東一力承擔。

然而，在影視行業已逐漸被資本市場冷落，上市影視公司估值大幅下降的背景下，這些看上去讓人眼花繚亂的增持動作，都不過是螳臂當車，無法挽救其股價滑入深淵。

比如，實際控制人保底10%收益的驊威文化，股價跌幅超過15%；綁定周星馳多部電影IP的新文化，目前股價相比員工持股計劃的買入價跌幅達22%，包括董事長楊震華在內的多達200名高管和核心員工，全部套牢。

而正當影視行業遭遇資本市場冷眼之際，一些還沒上市的影視公司依然對登陸A股興致勃勃，紛紛宣布要沖擊IPO。

其中包括大家比較熟悉、估值高達50億的嘉行傳媒、開心麻花，還有和力辰光、新麗傳媒、華視娛樂等多家公司。這些公司對于上市后將面臨怎樣的困難和風險，似乎全然不知。

股價跌跌不休，

歡瑞大股東股權質押面臨平倉，

慈文、唐德忙著增持

7月17日晚，歡瑞世紀發布重磅消息，公司從第二天開始停牌。原因是，控股股東質押股票觸及平倉線。

公告顯示，歡瑞世紀的實際控制人及其一致行動人浙江歡瑞、陳援及鐘君艷，目前共持有歡瑞世紀股份2.84億股，占公司總股份的28.92%；目前已經質押的股票高達2.79億股，占其所持公司股份的98.19%。其中，質押給中信證券的1.15億股平倉線為9.42元，7月17日公司股價在盤中已觸及平倉線。

歡瑞世紀表示，該事項將對公司股權結構產生重大影響，控股股東將采取積極措施，通過籌措資金、追加保證金或者追加質押物等有效措施保持公司股權結構的穩定。

河豚君注意到，自從去年11月上旬借殼上市的方案獲得證監會批準以來，歡瑞世紀的股價就一直處于下行的狀態，市值也從128億下降至目前的93億元，縮水幅度超過27%。

尤其是今年以來，歡瑞世紀的壞消息接連不斷。一季度，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損將近2900萬元，與2016年全年盈利2.65億相比可謂天壤之別。2017年半年度業績預告顯示，公司虧損幅度擴大到3700萬至3900萬元。

在當前A股流行業績為王的背景下，就算業績負增長，股價也難逃下跌的命運，更何況歡瑞世紀業績陷入虧損的泥潭，股價下挫也就在所難免。

面對股價低迷，歡瑞世紀的控股股東方面并非坐以待斃，也曾有過試圖提振股價的措施，但是無濟于事。

根據公告，自2017年5月2日起6個月內，歡瑞世紀實際控制人陳媛準備增持公司股份300萬至900萬股，總裁趙枳程準備增持100萬至500萬股，按照當時股價的均價計算，兩人合計增持的金額為4200萬元至1.46億元。

截至5月15日，陳援已經增持97.02萬股，占總股份的0.0989%；趙枳程增持10.80萬股，占總股份的0.01101%。

雪上加霜的是，由于歡瑞世紀涉嫌信息披露違法違規，證監會決定對公司進行立案調查。如果歡瑞世紀未來因此受到證監會行政處罰，并且被認定構成重大違法行為等，公司股票交易將被實行退市風險警示。

顯然，如果歡瑞世紀不停牌，這個壞消息將使得其股價很快擊穿前面提到的9.42元的平倉線，并一瀉千里，甚至不排除易主的可能性。

當然，受股價低迷影響的不只有歡瑞世紀，今年以來，包括光線傳媒、華誼兄弟等在內，多家影視公司的股價都創下新低，因此不少公司的大股東（高管）紛紛宣布增持計劃。

這些影視公司的大股東，很多都跟歡瑞世紀的陳援等人一樣，面臨著股權質押的高風險。比如北京文化控股股東華力控股已經質押了92%的股權，華誼兄弟王忠軍、王忠磊質押比例分別達94%和86%，唐德影視吳宏亮的股權質押比例接近70%。

值得一提的是，今年4月底的一次投資者交流會上，光線傳媒董事長王長田也多次被問到是否增持的問題，不過一向精打細算的王長田，以“之前沒有減持過”為由，不打算增持。

除了直接拿出真金白銀增持以外，還有一些公司大股東在原有股權質押基礎上進行了補充質押，相當于變相增持。7月20日，驊威文化公告，實際控制人郭祥彬補充質押1220萬股，占比5.28%。

在河豚君看來，影視公司的股價跌跌不休，背后有許多必然的原因。首先，影視行業的爆發式成長已成過眼云煙，影視股已不再像以前那么吃香了；隨著A股IPO發行提速，大量公司上市之后，包括影視公司在內的所有公司（尤其是中小板和創業板），整體估值下降無可避免；影視公司的財務情況不透明，業績波動性大，其虛高的估值也與A股當前業績為王的趨勢背道而馳。

而最近一周，包括歡瑞世紀、慈文傳媒、唐德影視、驊威文化等公司股價大跌的一個重要背景是，7月14日至15日，最高層召開了全國金融工作會議，提出要把發展直接融資放在重要位置，被市場解讀為未來會更多地提高股市的融資功能，也即IPO擴容將繼續推進。

這對影視公司的估值又是一次沉重的打擊。

員工增持效果差：

驊威文化保底10%收益股價反跌15%，

新文化員工持股買入價與股價倒掛22%

如果說前面提到的這些公司大股東還有錢去增持，或者有股份去補充質押的話，那么，對于長城影視、長城動漫的大股東來說，情況就更加困難了。

截至今年2月13日，長城影視的控股股東長城集團持有公司股份1.83億股，其中被質押的股份高達1.82億股，換句話說，長城集團所持股份幾乎全部被質押了。它的兄弟公司長城動漫也好不到哪里去，同樣是控股股東的長城集團，持有公司5228.16萬股，高達5000萬股已被質押。

既沒錢增持，也沒股份補充質押，陷入尷尬境地的“長城系”實際控制人趙銳勇想出了一個辦法：兜底員工增持，并向旗下長城影視、長城動漫2家上市公司的員工發出倡議。

所謂的兜底增持，簡單來講就是，員工出錢買進上市公司股票，如果產生盈利，則歸員工所有；產生虧損，則由大股東給予全額補償。

類似的做法，還有許多影視文娛類公司在推進，比如星輝娛樂、驊威文化等。以驊威文化為例，前面提到，實際控制人郭祥彬及多名高管已經公布了增持計劃，但是股價依然低迷，為此郭祥彬推出更加激進的舉措。

6月11日，驊威文化發布公告稱，郭祥彬向全體員工發出增持公司股票的倡議書：2017年6月12 日至6月15日期間，公司及下屬公司的員工使用自有資金凈買入驊威文化股票，且連續持有達到12個月并在職的，如買入公司股票產生的虧損，由郭祥彬予以補償，收益則歸員工個人所有。

值得一提的是，郭祥彬還承諾，持有達到12個月而收益不足10%的，由其給予補足。換言之，買入股票的員工，最低收益都能達到10%！

而目前各大銀行1年期定存的利率，大多在1.75%到2%之間，也就是說，員工增持股票獲得的收益，是銀行定存的5倍以上。因此，郭祥彬一度被譽為“中國好老板”。

不過，這種看似對員工來說穩賺不賠的做法，并沒有獲得他們的積極響應。

比如，長城影視僅2名員工合計增持2800股，出資約2.94萬元；長城動漫更是只有可憐的1名員工，增持1000股，金額約1萬元，因此，“長城系”實際控制人趙銳勇也淪為資本人士口中的笑柄。

保底10%收益的驊威文化的情況則相對好些，共36位員工增持股票77.53萬股，增持總金額778.14萬元。

據河豚君了解，一方面是因為，這種所謂的盈利歸自己、虧損歸老板，其實是有很多的前提條件的，比如買入股票有時間限制、員工不能離職等；另一方面，也有員工不看好影視股前景等因素。

從最終結果來看，兜底增持對于股價沒有絲毫刺激作用。長城影視、長城動漫的股價，在兜底增持消息發布后，都不漲反跌；驊威文化更是讓人大跌眼鏡，股價跌幅竟然超過15%。

就算驊威文化披露好消息——下屬夢幻星生園宣布2億元入股張語芯的曼荼羅（承諾2017至2019年合計凈利潤超過5億），也未能挽救股價的頹勢。7月18日，驊威文化無奈以籌劃購買資產為由停牌，防止股價進一步下跌。

要知道，目前郭祥彬手里能夠質押出去的股票也不多了，如果股價繼續下跌，郭祥彬也可能面臨平倉的風險。截至7月21日，郭祥彬持有驊威文化2.31億股股份中，處于質押狀態的股份高達2.20億股，占其所持公司股份總數的95.06%。

而對于更早推出員工持股計劃的新文化來說，情況也是不妙。今年1月初，新文化推出第二期員工持股計劃，合計耗資3億元（包括公司董事長楊震華在內的全部董監高及核心員工共200多人，合計出資1.5億元；并由控股股東提供擔保，以1:1的比例融資借款1.5億）買入公司1654.02萬股，占總股本的3.08%。

與此同時，新文化還公布了一系列的利好消息：斥資13億拿下周星馳旗下PDAL公司控股權，并獲得包括《美人魚》在內的周星馳多部電影IP的版權和延伸開發權，以及6月上旬與愛奇藝達成合計價格超過7億元的兩筆交易，包括賣出《美人魚》電視劇的網絡播放權、承制網劇《西游降魔篇》。

然而，再多的好消息，也無法阻擋公司股價繼續下探。截至7月21日，新文化收盤價為13.71元，距離上述員工持股計劃的買入價格（17.54元）跌幅高達22%。也就是說，包括董事長楊震華在內，所有董監高及核心員工都被套牢了，何時解套尚不得而知。

盡管遭遇資本市場冷眼，

但無礙影視公司紛紛沖擊IPO

與二級市場的冰冷形成鮮明對比，一級市場影視公司對于上市的熱情，依然高燒不退。

除了早就開始排隊上市的新麗傳媒、金逸影視、橫店影視、和力辰光、千乘影視等公司以外，最近華視娛樂、開心麻花都首次發布IPO招股書。另外，中廣影視、詠聲動漫等新三板公司，今年都宣布進入券商輔導期，上市已邁出實質性步伐。

此外，還有許多公司明確提出了上市的目標，比如，因為《三生三世-十里桃花》而爆紅的嘉行傳媒，其高管就宣布明年最重要的工作就是IPO；早在2015年簽下上市對賭協議的長江文化，今年相繼完成IPO前最后一輪融資的山影股份、磨鐵公司，上市也早已提上議事日程。

讓河豚君感到吃驚的是，最近獲得夢幻星生園2億投資、成立僅一年的曼荼羅也高調宣布上市目標。

公告顯示，為了盡快實現上市目標，曼荼羅承諾：作為擬上市主體，公司未來3年扣非凈利潤合計不少于5億元。另外，如果曼荼羅不能在2023年12月31日前實現在滬深交易所上市的目標，或與滬深交易所已上市公司完成資產重組，曼荼羅方面將按照夢幻星生園實際出資額及年利率8%計算的利息之和，回購相關股份。

在前述沖擊上市的公司中，尤其以開心麻花、嘉行傳媒2家公司最引人注目。兩家公司都是因為爆款影視劇作品而崛起的黑馬，估值都高達50億（嘉行傳媒最新估值據傳已達70億），引來不少質疑的聲音。

以嘉行傳媒為例。今年3月，并購專家程海晉發表題為“如果我是楊冪，我會賣掉市值50億的嘉行傳媒”的文章，理由包括5個：第一，《三生三世》已將嘉行傳媒帶到市值巔峰；第二，熱播IP劇、明星效應放大了規模較小的影視制作公司的市值；第三，藝術創作的不可復制性；第四，團隊不穩定會影響市值；第五，對賭協議會壓迫公司畸形成長。

另外，根據完美世界（以50億估值入股嘉行傳媒）的公告，浙江證監局曾給公司發來監管關注函，要求說明投資嘉行傳媒估值的原因及其合理性，是否建立有效機制保證此次投資不損害上市公司利益等問題。

在當前IPO發行提速，二級市場影視公司估值不斷下滑的大趨勢下，影視公司以高估值沖擊上市，前途實在難以預料。

來源：娛樂資本論