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上證指數站上3400點，投資者眉開眼笑，但與此同時，國債收益率上破3.8%，意味著債市資金有流出跡象，雖然說債市收益率提高有虛假傳言影響，但整個資本市場資金面并不寬裕的事實并未改變，股市3400點之后仍難言牛市。

國債收益率和國債價格呈反比，國債價格越跌，其收益率越高，而現在不管是國債期貨還是交投活躍的國債現貨，以及其他信譽很好的類國債債券，價格都出現了較快速度的下跌走勢，收益率也大幅提升，表明債市資金正在不斷流出，這可能是銀行縮表的結果，也可能是債市資金正在流入股市。股市吸引力提升本是好事，但是如果股市吸走了債市的資金，引發市場利率快速上漲，恐怕將會受到管理層的重視。

資本市場的總資金量基本是穩定的，除非央行通過各種操作向市場注入流動性，否則各個品種間必將出現此消彼長的格局。股市的大牛市，往往需要非常寬松的資金氛圍，而如果是靠吸收其他領域的資金推漲股市，恐將引發管理層的調控。

假如股市利用本身存量資金，不斷推動各個板塊輪番上漲，這樣的慢牛走勢是管理層最喜歡的，但是很多事情往往達不到最佳預期，因為現在投資者普遍看好股市未來的走勢，自然會吸引場外資金進場，債市資金也想在股市賺點錢，于是這微妙的平衡就被打破了。

其實，管理層是非常小心呵護股市資金面穩定的，申購新股不用凍結資金、申購可轉換債券既不要資金也不要市值，都體現出管理層不希望股市資金面出現劇烈的波動。那么當債市資金不管出于何種原因出現流出的時候，管理層總得想辦法應對，要么向整個市場注入流動性，要么給股市降溫，假如管理層不想讓資金總量變化過大的話，就很可能會選擇給股市降溫了。

本欄擔心，股市本輪上漲走勢，中間并沒有出現明顯的調整，在這個點位如果出現一定幅度的調整走勢，也不會改變股市長期上漲的格局，這就意味著，管理層調控股市也不會有過多的顧慮，調整一下，或許能讓牛市走得更加長遠。

從投資者目前的情緒看，配資或者類似配資的操作又開始出現，如果讓配資資金占比達到一定的比例，又會有引發系統性風險的可能。故本欄認為，股市的上漲必須要保持在一種猶猶豫豫、戰戰兢兢的過程中前行，這樣才能實現長期、穩健的慢牛行情。

【來源：北京商報 作者：周科競】