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在經歷連續兩個跌停之后，華錄百納終于在昨日止住了連續跌停的頹勢，不過公司昨日的收盤價15.49元仍然創下了近幾年來股價的最低值，同時華錄百納也在三天內跌去了足足36億市值。

停牌半年的華錄百納9月28日晚間發布公告稱終止收購上海嘉娛文化投資有限公司，后者正是大熱綜藝節目《歡樂喜劇人》、《笑傲江湖》的制作方。華錄百納原本打算通過這次并購，聯合旗下全資子公司藍色火焰加碼“歡樂喜劇”全產業鏈，結果卻因“交易各方未能就交易方案的核心條款達成一致意見”而失敗。

在梳理華錄百納過去幾年的財報數據之后，壹娛觀察發現這家2004年開始便產出眾多劇集的電視劇龍頭公司自上市以來一直在努力尋求轉型，公司從單純的電視劇制作公司轉型為“電視劇+綜藝+體育”三大業務驅動的文化娛樂公司，為此公司還融資21.99億元分別投向三大模塊，然而，三條業務線齊頭并進的結果卻是投資大而收益小，在各大公司紛紛布局體育和綜藝的風口上，華錄百納卻只踩住了風口的尾巴，綜藝和體育業績衰落的同時，在電視劇上業務上的優勢如今也喪失殆盡。

重組失敗，上半年業績大跌

早在今年的4月18日，華錄百納因籌劃重大事項開始停牌，緊接著5月2日公司轉入重大資產重組宣宣布繼續停牌，6月14日，華錄百納發布公告稱擬通過發行股份及支付現金的方式收購《笑傲江湖》、《歡樂喜劇人》等爆款綜藝節目的制作方上海嘉娛文化投資有限公司股權，并擬募集配套資金。

時隔四個月之后，華錄百納在9月28日晚間再次發布公告，決定終止重組計劃，原因是交易各方未能就交易方案的核心條款達成一致意見。同日，華錄百納發布了《關于擬預掛牌轉讓控股子公司股權的公告》，公司擬在北京產權交易所公開掛牌轉讓控股子公司上海心河影視有限公司51%股權，上海潤野影視有限公司51%股權，北京華錄百納文化經紀有限公司31%股權。

對嘉娛文化的收購失敗是引發兩次跌停的導火索，公司上半年的業績表現平平也是華錄百納不被資本市場看好的一大重要因素：今年上半年，華錄百納實現營業收入8.75億元，同比下降20.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6451.27萬元，同比下降29.43%；華錄百納上半年其中經營活動產生的現金流量凈額-1.3億元，同比增長-541%；同時，投資活動產生的現金流量凈額為-4.69億，同比下降541.19%。

一位財務分析人士對壹娛觀察表示，華錄百納今年和2015年同期的業務表現差別不大，但是2016年上半年時公司曾連續推出《旋風孝子》、《跨界歌王》等多個爆款綜藝節目，今年上半年營收下降之所以比較嚴重不僅是因為沒有新的爆款出現，也跟去年的超預期增長有關。

上述財務分析人士同時還指出華錄百納存在應收賬款過高的風險，“經營收入下降20%，但現金流量凈額卻高達541%，收款模式會延期產生計提準備，從而導致應收賬款的大幅度增加。”

截止到6月30日，華錄百納的應收賬款賬面余額高達27.7億元，但計提了1.8億元的壞賬準備，最終應收賬款的帳面價值約為25.9億元，占比高達總資產的35.5%。華錄百納在公告中指出：“應收賬款主要系報告期部分項目未到約定收款期，使應收賬款期末余額增加”。按照欠款方歸集的期末余額前五名的應收賬款匯總金額2億元，占應收賬款期末余額的比例64.10%，但華錄百納卻沒有透露前五名客戶到底是誰。

對于上半年業績下降，華錄百納方面表示，公司綜藝節目表現不佳，尤其是7月份登陸江蘇衛視暑期綜藝檔的《來吧，兄弟》因預計招商收入不達預期而計提了存貨跌價準備，影響了綜藝板塊的利潤，綜藝業務收入9167萬元，同比下降76.06%，且毛利率為負的8.53%；收入主要來自中國之隊、足協杯及中超聯賽、歐洲籃球冠軍聯賽的賽事營銷等的體育業務板塊收入同樣急劇下滑，僅有6362萬元，同比下降56.28%；公司影視板塊營業收入2.4億元，同比微增1.47%。

江蘇衛視暑期綜藝《來吧，兄弟》

而在2016年上半年，華錄百納影視業務收入2.3億元，占總收入的21.1%；同期綜藝業務收入3.8億元，占總收入的34.9%；體育板塊收入1.4億元，占總收入的12.8%，儼然是三大板塊齊頭并進的趨勢。

然而今年綜藝板塊業績下滑，讓華錄百納在綜藝上的投資變得更加謹慎，終止收購嘉娛文化或許也意味著“綜藝全產業鏈”計劃被擱置。

追綜藝、體育的風口，華錄百納的業績為何沒能飛起來？

壹娛觀察復盤華錄百納近幾年的經營數據發現，在“電視劇+綜藝+體育”三大板塊齊頭并進的情況下，作為電視劇起家的華錄百納，隨著對綜藝制作、體育布局的不斷加碼，影視劇制作對公司收入的貢獻比重也逐漸降低。

在2012年登陸創業板之前，電視劇收入是華錄百納主要收入來源，占總收入的90%以上，《漢武大帝》、《永不磨滅的番號》、《媳婦的美好時代》等多部有口皆碑的影視劇均出自華錄百納。

在2014年全資收購綜藝制作公司藍色火焰之后，華錄百納開啟了自己的轉型之路。隨后其募集不超過21.99億元投資影視劇內容制作、綜藝節目制作、體育賽事運營、媒介資源集中采購這四個項目，開啟了華錄百納“電視劇+綜藝+體育”三大業務同時推進的進程。

轉型開始后，華錄百納在綜藝市場上順風順水，在綜藝制作方面，在資本和韓方制作團隊的加持之下，旗下全資子公司藍色火焰先后推出了《最美和聲》、《跨界歌王》和《旋風孝子》等多款收視率均破1的綜藝節目。

根據華錄百納2014-2016年的財報顯示，2014年至2016年，藍色火焰實現的扣非凈利潤分別達2.30億、2.28億、3.07億，而同期華錄百納歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤分別為1.27億、2.39億、3.63億，藍色火焰幾乎為公司貢獻了絕大多數的利潤，盡管華錄百納當時以671.38%的溢價收購藍色火焰時還備受爭議，至少在2016年之前，藍色火焰儼然成了華錄百納的一棵“搖錢樹”。

2015年6月，華錄百納還成立華錄體育，籌劃布局體育產業，斥資3405萬元入股北京歐冠籃體育產業發展有限公司，從而獲得了15年歐洲籃球冠軍聯賽中國地區的獨家經營權；與河北省達成冰雪產業方面的合作，包括打造融合極限冰雪賽事、冰雪音樂節、演唱會、旅游文化節等于一體的“極限冰雪嘉年華”等。

不過在體育方面的投入卻沒有帶給華錄百納好的收益，2016年財報顯示，華錄百納體育賽事運營項目在累計投入1.23億元的情況下，報告期的實現的效益卻只有90.50萬元；同期投入募集資金的影視劇內容制作項目收益為7344.89萬元，綜藝節目制作項目效益為2.23億元。

由于體育賽事業績變臉，投資收益不及目標，華錄百納及時調整了策略，原本用于投資體育板塊剩余的3.7億元募資將全部變更用于拍影視劇等。2017年上半年財報中，華錄百納對體育項目的投資僅收到64萬元的收益，體育板塊對于華錄百納而言已如“雞肋”一般。

與此同時，隨著2016年“限韓”加碼，藍色火焰內部韓國團隊的退出，以及綜藝市場的趨冷，以綜藝拉動業績增長的華錄百納遭到重創，2017年上半年財報顯示，綜藝板塊的投資收益為-699.95萬元，公司的回應是2017年暑期綜藝檔的《來吧，兄弟》招商收入不達預期。

而此前華錄百納擅長的在電視劇業務，在發展綜藝與體育節目時卻逐漸失去了領先位置。華錄百納在近三年中推出的電視劇大多缺乏市場號召力，《秀才遇上兵》、《桃花運》首輪播出都沒能上一線衛視，尤其是在今年上半年播出的翻拍電視劇《深夜食堂》廣告植入過多，與原版差距太大等因素頗受詬病，該劇的豆瓣評分僅2.8分，創下創2017年國產劇評分最低。

這家曾經創業板上的明星公司也曾利用資本綁定的方式綁定了一些明星、導演，入股《小別離》《如懿傳》的導演汪俊的公司上海誠作影視有限公司，但是在影視劇制作方面，雙方并沒有作品推出。

在過去幾年中，華錄百納逐漸從單純的電視劇制作公司轉型為“電視劇+綜藝+體育”三大業務驅動的文化娛樂公司，但是綜藝業務的先盛后衰，以及體育板塊一直未能發展起來的業績，不僅沒能讓華錄百納如愿實現多元發展，反而丟掉了其電視劇的龍頭位置，近兩年來股價持續下挫。

10月10日，華錄百納發布公告稱公司實際控制人增持不超過2億元以穩定股價，對于公司未來的發展規劃，壹娛觀察郵件問詢華錄百納董秘李倩，但截至發稿時尚未得到回應。

來源：壹娛觀察