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頭圖來自Elliott Erwitt

11月24日傍晚，紅黃藍幼兒園在北京爆發的虐童事件，影響終于傳遞到美國資本市場。

因為感恩節休假的原因，剛剛在美股上市的中國學前教育公司紅黃藍教育（NYSE:RYB），其股價波動在躲過一天之后，11月24日盤前遭到重挫。開盤前，紅黃藍的股價一度暴跌超過40%。

這是紅黃藍掛牌的第二個月，2017年8月30日，紅黃藍教育機構向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO申請文件。當地時間9月27日，隨著鐘聲敲響，紅黃藍正式在美國紐約證券交易所掛牌上市，成為國內第一家獨立完成IPO的學前教育企業。

在昨天之前，紅黃藍曾經是一個成功故事。這家公司的故事得到了美國市場的認可，截至11月22日收盤，股價為26.71美元，較發行價漲幅超過44%。聯合創始人曹赤民和史燕來，也躋身成功人士行列。

在事件爆發后，我們發現，財富和成功光圈，掩蓋了紅黃藍原本不該被忽略的陰影。例如，此次虐童事件并非偶然，在此之前，紅黃藍就屢次被爆出虐童事件。

此外，紅黃藍多次強調自己對教師的高要求，并且將高質量的幼師團隊作為自己的優勢之一。但Ai財經社在BOSS直聘網站上注意到，紅黃藍機構目前在招聘幼師，絕大多數相關崗位薪資在3000~5000元，除學歷要求為“大?！保溆嘁蠛苌?，只有不到20%的幼教崗位硬性要求應聘者具備資格證。

從娛樂設施起家，獲得徐小平包凡青睞

招股書顯示，紅黃藍教育是一家VIE架構的公司，國內主體為北京紅黃藍兒童教育科技發展有限公司，上市主體為注冊在開曼群島的RYB Education, Inc(Cayman Islands)。上市后，該公司董事長曹赤民持股比例為23.6%，總裁史燕來為13.5%。

二人正是紅黃藍的兩位聯合創始人，曹赤民現年54歲，史燕來46歲。

曹赤民的經歷頗為傳奇。據此前媒體報道，1979年他考入西安二炮工程學院，1993年轉業后選擇下海，1995年曹赤民獲得授權，將“翻斗樂”游樂項目引入北京，并在次年在北京成立了內地第一家“翻斗樂”大型室內游樂場。這給曹赤民帶來了可觀的經濟效益。

據史燕來自述，她是2000級北京大學馬克思主義學院的畢業生，“父母都是普通人，在研究所做研究，但他們身上有很多特質，從小對我影響很深。比如，我的父親文采非常好，他可以不用稿子，從早上到晚上談一個話題”。據此前媒體報道，早在“翻斗樂”項目引入時，史燕來和曹赤民已經開始合作。

圖：2017年9月紅黃藍教育登陸美國紐交所，成為中國第一家獨立上市的學前教育企業。@視覺中國

開在中國科技館的北京第一家翻斗樂兒童城，在那個兒童室內娛樂設施還十分匱乏的年代，很快吸引了家長和孩子的注意力。在回憶自己的創業故事時，史燕來在一次采訪中稱，在運營翻斗樂的過程中，史燕來感覺到國內0到3歲嬰幼兒早教選擇的匱乏。不安于翻斗樂的她決定試水該領域。

這與曹赤民的想法不謀而合。1998年，兩人合伙成立了第一家紅黃藍親子園，并研發了早教課程，提供0到3歲的孩子使用。5年后，第一家紅黃藍幼兒園也在北京成立。

2004年，紅黃藍獲得Hagerty公司、包凡、徐小平、胡文等天使投資人投資；2008年9月， A輪融資獲美國艾威基金投資；2011年11月宣布完成B輪共2000萬美元融資，投資機構為紀源資本、銀瑞達亞洲、和通集團。其中紀源資本為領投機構，出資1200萬美元。

2015年，紅黃藍宣稱獲得Ascendent Rainbow(上達資本)投資。據紅黃藍招股書顯示，從機構主體來看，Ascendent Rainbow持股比例為47.1%，是第二大股東；該部分股份全部由其創始合伙人孟亮持有，而孟亮作為董事會成員之一，從個人主體來看，持股數量排名第三，紅黃藍的兩位創始人曹赤民和史燕來分別持股29.2%和64.2%。

去年收入破1億，營收靠直營

2017年9月27日，紅黃藍登陸紐交所當日，定價18.5美元，開盤大漲30%報價24.12美元，收盤報25.9美元。此后一直在23美元到32美元之間波動。

除了中國學前教育第一股，發展速度是紅黃藍另一個獲得資本認可的因素。從上圖可以看到，在2014年，紅黃藍直營幼兒園數量已經達到50家，學生規模超過1萬人，這個數字在今年上半年幾乎翻倍。

根據紅黃藍9月底更新的招股書，截至2017年上半年，紅黃藍在130個城鎮共有80家直營幼兒園及175家加盟幼兒園，還有288家特許經營幼兒園尚未開始招生。其中，直營幼兒園共有學生20463人，教師規模達2942人，另外還在全國307個城市設有853家親子園。

紅黃藍在招股書中寫道，按2016年全年總收入計算，其是中國最大的幼兒教育服務提供商。

從上圖可以看到，2016年紅黃藍凈收入超過1億美元，其中絕大部分是直營幼兒園及親子園的學費收入，這一比例在2014-2017三年中一直穩定在70%以上。

據了解，紅黃藍在北京有40多家幼兒園，中高檔園所的收費要略高于北京市同類民辦幼兒園平均每月5000元的標準，一般園所也要略高于每月3000元的平均值。即便是在地級市，其平均收費標準也是每人每月1800元，高于一般民辦幼兒園的收費水平。

據報道，紅黃藍在遼寧大連的一家普惠幼兒園的收費標準為每人每月800元，而該品牌在當地另外一家中高端幼兒園的收費標準則為每月3500元。

而來自加盟幼兒園的加盟費、教育商品銷售費等收入，占比在15%左右。

據紅黃藍四川地區負責人透露，目前在四川成都青白江的早教加盟費為37萬元，每年7萬管理費、履約合同保證金10萬、教具商品款19.8萬。另據《瞭望東方周刊》報道，紅黃藍招商員工提供的加盟資料顯示，其四類城市（即地級市）的加盟費為80萬元，且每年都會上調，其中僅特許連鎖費一項就達45萬元；省會城市或者一線城市的加盟費更貴。之后，加盟商每年還要繳納至少7萬元的品牌使用費。

也就是說，紅黃藍最大的收入來源是直營幼兒園，但從圖1可以看出，紅黃藍加盟幼兒園的占例卻在逐漸升高，從2014年的57%升至2017年的69%。

在招股書中，紅黃藍并沒有詳細列出直營幼兒園和加盟幼兒園各自的利潤率，只提到一句，大多數成熟的幼兒園的毛利率通常在20-40％左右，有些甚至更高，而一個幼兒園要達到“成熟”，大概需要4年的時間。

不過，隨著加盟幼兒園比例的增加，紅黃藍的凈利潤也逐年提升，并在2016年大幅扭虧為盈，從2015年的凈虧損129.6萬美元到2016年的盈利588.7萬美元。今年上半年，紅黃藍錄得凈利潤494.8萬美元，同比增長22%。

另外，紅黃藍的經營成本的變化中也可以看到加盟幼兒園的作用。員工工資、租金、食品、運營等費用在2014年占到收入的95%，但此后逐年下降，今年上半年為84%。

這與早教行業的市場需求不無關系。截至2016年底，中國有超過27.7萬家幼兒園，私立幼兒園約14.7萬個，入學人數超過4410萬人。截至2016年12月31日，只有約75.1％的學齡前人口在幼兒園就讀，其中約41.5％上了私立幼兒園，其余33.6％上了公立幼兒園。

招幼教八成不要求資格證

在招股書中，紅黃藍多次強調自己對教師的高要求，并且將高質量的幼師團隊作為自己的優勢之一。然而，在此之前，紅黃藍已經多次被爆出虐童事件。

2017年4月，北京大紅門紅黃藍幼兒園被曝出現虐童事件，三名涉事教師兩名無從業資格證，最小的涉事老師僅17歲，涉事家長選擇了報警。

紅黃藍招股書中也提到了這一案例，但僅僅輕描淡寫地描述為“一段涉嫌刻畫我們當時直屬的幼稚園教師行為不當的影片于二零一七年四月在網上發布，很快導致廣泛傳播，并對我們的營運造成負面的宣傳，損害了我們的品牌?！?/p>

在更早之前的2015年11月末，有10多名在四平市紅黃藍幼兒園就讀的孩子身上發現大量疑似被針扎的傷痕，四名教師多次用縫紉針等工具將多名兒童身體多處扎傷，作案工具包括鐵針、竹制夾子、螺絲釘和鋼釘兩個。四名被告人后被判刑兩年六個月至兩年十個月。

紅黃藍在招股書中解釋稱：我們的業務依賴于我們招聘，培訓和保留專職合格的教師和管理人員的能力。合格教師短缺或教師服務質素下降（無論是實際或感知的情況）或幼稚園教師的平均薪酬大幅增加，均會對我們的業務，財務狀況及業績造成重大不利影響操作。另外，但我們不能保證我們的老師會始終遵守我們的服務手冊和標準。如果我們的老師有任何不當行為或表現不佳，將會損害我們的聲譽，潛在的經營業績和財務表現。

在這一部分，紅黃藍還提到，“我們從北京獲得了很大一部分收入，我們預計我們在北京的業務將繼續占我們收入的很大一部分。任何對北京業務產生負面影響的事件都可能對我們的整體業務和經營業績造成重大不利影響?！?/p>

北京市朝陽計生委與紅黃藍幼兒園組織的慶六一寶寶環保時裝秀。@視覺中國

Ai財經社在BOSS直聘網站上注意到，紅黃藍機構目前在招聘幼師，絕大多數相關崗位薪資在3000~5000元，除學歷要求為“大?！?，其余要求很少。在BOSS直聘網站上，紅黃藍集團發布了63個在招的幼教職位，其中明確要求必須有教師資格證的有12個，約占總崗位數量的19%，沒有硬性要求的所占比重超過了八成。

Ai財經社看到，在58同城上的幼教相關崗位有41個，智聯招聘上有24個，發布時間自2017年初到年末都有。其中58同城上還有這兩個平臺上，紅黃藍對崗位需求的描述相對細致嚴格，多數要求資格證及相關專業，薪資在3000~5000元。

被輿論放置到放大鏡下，不難發現，紅黃藍的故事和承諾，并沒有此前面向投資者和公眾時所展現的那么堅實。就算在幼兒教育這個敏感的行業，這些疑點也沒有引起足夠的關注。

每個月多花幾千塊錢，就會有一群“天使”來照顧你的孩子，可能只是新中產們夢想中的童話故事。

【來源：AI財經社            作者：劉瀟然 石萬佳】